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本书适合有志于从事量化投资与对冲基金领域工作的对冲基金经理及对量化投资有兴趣的普通投资者。

内容简介

本书是一本全面介绍相对价值策略、股票市场中性策略、统计套利和配对交易策略的普及类入门书籍。全书分为两部分：第一部分介绍套利与相对价值策略，适合对量化投资几乎不了解的入门级读者；第二部分介绍统计套利与配对交易，适合有一定基础，希望了解统计套利和配对交易基础知识的读者。本书作为一本专门介绍统计套利的普及册子，适合有志于从事量化投资与对冲基金领域工作的对冲基金经理及对量化投资有兴趣的普通投资者。

作者简介

金志宏，清华大学经济管理学院MBA，中国量化投资学会理事，统计套利学会会长，北京量化投资学会创始人。南京理工大学毕业后分配到航天部门，从事航天系统工程研制与管理工作，后将系统工程原理应用到投资实践，转型从事股票量化投资的理论研究与交易实践。研究方向包括量化选股与股票程序化交易、相对价值策略、股票市场中性策略、阿尔法策略、统计套利策略等。二级市场上，追求稳定投资收益，历史业绩稳定增长。

目　　录

第1部分套利与相对价值策略
第1章套利的几个基本概念 2
1.1 套利定义 2
1.2 套利交易的优点 5
1.2.1 更低的波动率 5
1.2.2 更低的风险 5
1.2.3 对涨跌停的保护 6
1.2.4 更有吸引力的风险/收益比率 6
1.2.5 价差比价格更容易预测 7
1.3 套利交易的不足 7
1.3.1 潜在收益受限制 8
1.3.2 绝好的套利机会很少频繁出现 8
1.3.3 套利也有风险 8
1.4 套利交易的风险 9

第1部分  套利与相对价值策略 第1章  套利的几个基本概念 2 1.1  套利定义 2 1.2  套利交易的优点 5 1.2.1  更低的波动率 5 1.2.2  更低的风险 5 1.2.3  对涨跌停的保护 6 1.2.4  更有吸引力的风险/收益比率 6 1.2.5  价差比价格更容易预测 7 1.3  套利交易的不足 7 1.3.1  潜在收益受限制 8 1.3.2  绝好的套利机会很少频繁出现 8 1.3.3  套利也有风险 8 1.4  套利交易的风险 9 1.4.1  价差往不利方向运行 9 1.4.2  交割风险 9 1.4.3  极端行情的风险 10 1.5  套利交易的作用 10 1.5.1  对冲相关商品的不确定性 10 1.5.2  有助于将扭曲的市场价格拉回至正常水平 11 1.5.3  增加流动性，抑制市场投机气氛 11 1.6  套利与投机的区别 12 第2章  几种常见的套利 13 2.1  ETF套利 14 2.1.1  ETF套利原理 14 2.1.2  ETF基金与LOF基金的异同 15 2.2  分级基金套利 16 2.2.1  分级基金套利的必备条件 16 2.2.2  分级基金套利空间 16 2.2.3  分级基金套利方式 17 2.3  股指期货期现套利 19 2.4  阿尔法套利 22 第3章  相对价值策略 26 3.1  相对价值策略的特点 27 3.1.1  低波动 27 3.1.2  低相关性 27 3.1.3  收益稳定 27 3.2  相对价值策略的分类 28 3.2.1  可转债套利策略 28 3.2.2  固定收益套利策略 41 3.3  相对价值策略风险 46 3.3.1  模型风险 46 3.3.2  收敛冲击 46 3.3.3  规模风险 47 第4章  股票市场中性策略 48 4.1  股票市场中性策略概述 48 4.2  全球股票市场中性策略基金 49 4.3  国内股票市场中性策略基金 51 第5章  相对价值策略对冲基金 53 5.1  西蒙斯与文艺复兴科技公司 53 5.2  杜宾与高桥资本 54 5.3  达里奥与桥水公司 56 第2部分  统计套利与配对交易 第6章  统计套利原理 60 6.1  统计套利的基本概念 60 6.2  统计套利的数学定义 63 6.3  统计套利策略的种类 64 6.3.1  成对/一揽子交易（Pair/Basket Trading） 65 6.3.2  多因素模型（Multi-factor Models） 65 6.3.3  均值回归策略（Mean-reverting Strategies） 66 6.3.4  协整（Cointegration） 66 6.4  统计套利策略的应用 68 6.5  统计套利策略的优、缺点 70 第7章  均值回归 71 7.1  正态分布与均值回归 71 7.2  股票投资中的均值回归 74 7.2.1  均值回归的必然性 75 7.2.2  均值回归的不确定性 75 7.2.3  均值回归的原因 78 7.3  动量与反转 81 7.3.1  均值回归视角下的反转策略 82 7.3.2  行为金融学对反转效应的解释 83 7.3.3  有效市场学派的解释 85 7.4  均值回归在中国股市的实证研究 88 7.5  赌徒谬误 91 7.6  均值回归指示器 94 第8章  协整 97 8.1  协整概述 97 8.1.1  什么是协整 97 8.1.2  协整理论产生的背景 98 8.1.3  协整理论的发展 100 8.1.4  协整理论的内容 103 8.1.5  协整理论的意义 104 8.2  协整检验 105 8.2.1  什么是协整检验 106 8.2.2  为什么要进行协整检验 106 8.2.3  协整检验方法 107 第9章  股票配对交易 113 9.1  配对交易的历史 113 9.2  配对交易的缺点 114 9.3  基于统计套利的配对交易实战案例及策略改进 114 9.3.1  配对交易实际应用案例 116 9.3.2  配对交易具体策略比较 119 第10章  期货统计套利 125 10.1  期货统计套利概述 125 10.1.1  替代性跨品种套利 127 10.1.2  产业链跨品种套利 128 10.2  期货统计套利风险 128 10.2.1  政策风险 129 10.2.2  市场风险 130 10.2.3  交易风险 131 10.2.4  资金风险 131 10.3  期货统计套利对我国期市发展的作用 132 10.4  期货统计套利流程 133 10.4.1  交易对象的选取 134 10.4.2  投资组合的构建 135 10.4.3  进出场和止损信号机制的建立 135 10.5  期货统计套利实证分析 138 10.5.1  研究对象 138 10.5.2  序列相关分析 139 10.5.3  ADF检验 142 10.5.4  协整检验和误差修正模型估计 145 第11章  指数化投资与指数增强 160 11.1  指数投资的魅力 160 11.2  指数追踪 162 11.2.1  基于优化方法的指数追踪技术 163 11.2.2  基于协整的经典指数追踪 164 11.2.3  基于协整的增强型指数追踪 166 11.2.4  基于协整的多头/空头统计套利策略 166 11.3  上证50指数追踪组合 167 11.3.1  数据的选取 168 11.3.2  组合的构建原则 168 11.3.3  调整（Rebalance）频率和交易费用 169 11.3.4  追踪结果的检验 169 11.3.5  实证结论 170 11.4  增强型上证50指数追踪组合 174 11.5  多头/空头市场中性投资策略 177 11.6  结论 180 第12章  期权初步 182 12.1  期权市场的历史 182 12.2  期权的分类 184 12.3  期权的构成要素 186 12.4  期权的价格 187 12.5  期权基本交易方式 190 12.6  期权的风险指标 192 12.7  期货与期权的区别 192 第13章  波动率与相关性的统计套利 195 13.1  波动率的统计套利思路 197 13.1.1  波动率的交易（Volatility Trading） 197 13.1.2  波动率套利（波动率空头-多头策略） 201 13.2  相关性套利交易 202 13.2.1  相关性交易的原理 202 13.2.2  离差交易（Dispersion Trading） 203 13.2.3  离差偏离——美国期权市场的证据 204 13.2.4  离差交易的损益与风险分析 206 13.2.5  离差交易策略的时机选择 207 13.2.6  小结 208 13.3  对波动率与相关性套利的思考 209 附  录 212 参考文献 231

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前　　言

除了你的才华，其他一切都不重要！
本书特点
金志宏是我的老朋友，当初我创立中国量化投资学会的时候，他就是最早的三个成员之一，后来我北漂的时候，也住在老金家里，承蒙照顾细微。三年前我就一直建议老金写一本有关统计套利的教材，经过三年的磨砺，终于看到此书出版，甚为欣慰。
套利类的策略除了少数类似于期现套利这种无风险套利，其他绝大多数都可以归结为统计套利，比如跨期套利、跨品种套利、配对交易等。金志宏的这本《统计套利：理论与实战》是一本深入浅出地介绍相对价值策略、市场中性策略的入门书籍。
本书第一部分阐述了有关统计套利的一些基本概念，比如套利的原理、套利策略的收益特征，并且介绍了一些常见的套利策略，包括ETF套利、分级基金套利、期现套利、阿尔法套利、可转债套利、固定收益套利等。通过这部分内容读者可以明白，套利类策略属于风险较低、收益也较为适中的一类策略，可以作为投资的安全垫策略来使用。

除了你的才华，其他一切都不重要！
近年来，互联网和人工智能技术的飞速发展，推动传统金融大踏步前进，尤其是量化投资、互联网金融、移动计算等领域，用一日千里来形容亦不为过。2015年年初，李克强总理在政府工作报告中提出制定“互联网 ”行动计划，推动移动互联网、云计算、大数据等与各行业的融合发展。2015年9月，国务院又印发了《促进大数据发展行动纲要》，提出“推动产业创新发展，培育数据应用新业态，积极推动大数据与其他行业的融合，大力培育互联网金融、数据服务、数据处理分析等新业态”。可见，大数据金融将成为未来十年最闪亮的领域。2012年年初，中国量化投资学会联合中国工信出版集团电子工业出版社，共同策划出版了“量化投资与对冲基金丛书”，深受业内好评。在此基础上，我们再次重磅出击，整合业内顶尖人才，推出“大数据金融丛书”，引领时代前沿，助力行业发展。 本书特点 金志宏是我的老朋友，当初我创立中国量化投资学会的时候，他就是最早的三个成员之一，后来我北漂的时候，也住在老金家里，承蒙照顾细微。三年前我就一直建议老金写一本有关统计套利的教材，经过三年的磨砺，终于看到此书出版，甚为欣慰。 套利类的策略除了少数类似于期现套利这种无风险套利，其他绝大多数都可以归结为统计套利，比如跨期套利、跨品种套利、配对交易等。金志宏的这本《统计套利：理论与实战》是一本深入浅出地介绍相对价值策略、市场中性策略的入门书籍。 本书第一部分阐述了有关统计套利的一些基本概念，比如套利的原理、套利策略的收益特征，并且介绍了一些常见的套利策略，包括ETF套利、分级基金套利、期现套利、阿尔法套利、可转债套利、固定收益套利等。通过这部分内容读者可以明白，套利类策略属于风险较低、收益也较为适中的一类策略，可以作为投资的安全垫策略来使用。 第二部分是本书的重点，详细阐述了统计套利和配对交易的原理、模型和策略。均值回归是所有统计套利的核心基石，因为从概率角度来讲，大部分的基差波动会近似符合正态分布，当出现尾部区域的时候可以进行套利，当均值回复后可以双向平仓。当然，均值回复并不一定会出现，也会有异常情况，这和行为金融学观点下的投资者行为有关。在投资者情绪的推动下，有可能出现均值不再回复的情况。 均值回复分析的一个重要模型就是协整关系，只有具备了协整关系的品种之间才有可能进行统计套利。协整关系的检验一般都是基于历史数据的，所以当基本面出现重大变化的时候，可能会使得原来的协整关系失效。 有了均值回复和协整关系分析后，就可以将这两个理论应用于实际的策略中，目前的主流策略包括：股票配对交易、期货套利、指数增强、期权套利和波动率套利等。 股票配对交易就是在具有相关性的股票之间，比如中国石油和中国石化之间，进行同时买卖的交易行为。因为这两只具有相关性的股票往往具有同涨同跌的关系，当二者的价差协整关系超过一个范围后，就会存在较大的概率回归；股票市场目前的融券机制不发达，所以股票配对交易的机会远没有期货市场多，在期货市场可以进行跨期套利和跨品种套利。当同一品种的不同到期日的合约之间的基差超过合理区间时，则可以进行多空双向操作，待价差回归后双向平仓获利。除此之外，期货市场的产业链品种具有关联的基本面关系，比如铁矿石和焦煤，同为炼钢原料，二者存在一定的比价关系，当比价超越了合理区间时，也可以进行双向操作。 统计套利模型同样适用于指数增强类的产品。传统的指数增强一般是在指数成分股中寻找部分可以超越指数的组合，而统计套利模型则在成分股之间进行轮动操作，例如在中国石油和中国石化之间来回进行买低卖高的操作，从而在尽可能拟合指数的情况下获取超额收益。当然，这个模型的核心依然是协整分析。 当然，统计套利用处最多的地方还是期权市场，主要有波动套利和相关性套利两类。期权的价格与波动率息息相关，根据波动率计算出期权的合理价格，从而买入低估期权的同时做空高估期权，待价格回归合理后双向平仓，这是期权市场常见的策略。中国的期权市场尚处于早期发展阶段，等未来期权市场成熟后，各种套利策略也会层出不穷，从而给套利类的投资者带来发挥的舞台和空间。 纯粹方向类的策略虽然收益高，但是风险很大，每次的熊市都会消灭一批知名的大佬，所以笔者一直崇尚套利类的策略。虽然这种策略收益不高，但是比较稳定，在未来的财富管理行业，只有稳定的策略才会有长期的生命力。金志宏的这本《统计套利：理论与实战》无疑是一本非常好的入门教材，特此推荐，供大家参考。 美好前景 中国经济经过几十年的高速发展，各行各业基本上已经定型，能够让年轻人成长的空间越来越小。未来十年，大数据金融领域是少有的几个有着百倍、甚至千倍成长空间的行业，在传统的以人为主的分析逐步被数据和模型替代的过程中，从事数据处理、模型分析、交易实现、资产配置的核心人才（我们称之为宽客），将有广阔的舞台可以充分展示自己的才华。在这个领域中，将不再关心你的背景和资历，无论学历高低，无论有无经验，只要你勤奋、努力，脚踏实地地研究数据、研究模型、研究市场，实现财务自由并非遥不可及的梦想。对于宽客来说，除了你的才华，其他一切都不重要！
丁鹏  博士 中国量化投资学会  理事长 《量化投资——策略与技术》作者 “大数据金融丛书”主编 2015.9  上海 前  言
2015年注定是中国金融史上值得大书特书的一年，指数从2400点大幅上涨到5178点，又从5000多点一路狂跌到2850点；指数大起大落，许多进入这个股票市场的新股民甚至有着多年实战经验的老股民成为这场暴涨暴跌的牺牲品。在中国特定的市场环境下探索新的盈利模式，是包括机构投资者在内的广大投资者迫切需要弥补的一堂课。 股指期货和融资融券业务的开展使得国内证券市场的盈利模式发生根本性变化，改变了以前只能做多才能赚钱的盈利模式，在这种可以双向交易的情形下，衍生出许多新的投资方法和投资策略。如何利用好融资融券这个方法并与原有的分析方法进行有效组合，将影响到投资者未来的生存和发展。 从衍生品角度来看，融资相当于一种认购权证，提供了一种杠杆的放大工具，可以在判断正确的情况下放大收益，风险有限而收益无限；而融券相当于一种认沽权证，提供了一种做空工具，可以对持仓股票形成对冲，锁定利润。 基于做空机制下的配对交易就是这样的一个统计套利策略。具体的原理为：两只股票具有某种历史相关性，当某个时刻这种相关性被打破，二者之间形成一种超过交易成本的价差，买入某只股票建立多头头寸，同时融券卖空与该股票相关性较高的另一只股票，建立空头头寸，二者匹配构成“股票对”。这种策略对冲掉这两只股票所处的行业和市场风险，形成低风险的套利机会，收益来源于二者之间价格差的相对变化。 本书是一本由浅入深地给读者全面介绍相对价值策略、市场中性策略与统计套利的入门书籍，由金志宏编著，参与编写的人员还有荣宇曦。考虑到有的读者对量化投资与对冲基金领域并无太多了解，而有的读者已经是量化投资领域的专业人员，这样一个广泛分布的读者群体使得作者在编辑本书时不得不兼顾大众性与专业性。这样的平衡难免会使得有些专业人士觉得水平不够。但面对一个日渐成熟和庞大的量化投资者群体，能够起到抛砖引玉的作用，让更多有志于量化投资与统计套利领域的专业人士脱颖而出，也算是本书起到的微薄作用。由于作者是第一次编辑统计套利这样十分专业的题材，错误在所难免，敬请广大读者不吝批评指正，在此深表感谢。

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