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《稳健型股票价值投资研究———基于区间数据的序化建模与决策分析》可供财务?金融?管理科学与工程?计算智能与数据挖掘等领域的本科生?研究生及相关专业的实际工作者参考。9787030433244

内容简介

面对当前经济风险日益增加?资本市场波动依然明显的现实背景，面向“股票选择决策” 这一重要研究问题，《稳健型股票价值投资研究———基于区间数据的序化建模与决策分析》在构建稳健型股票价值投资理论框架的基础上，以区间数据为数据分析的基本表示形式，构建区间序信息系统不确定性表示的熵度量体系，提出区间数据两级排序决策方法，进而建立稳健型股票价值投资决策模式。

作者简介

目　　录

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第1 章绪论 1
1.1 研究背景与意义 1
1.2 文献回顾与评述 6
1.3 研究视角与内容 18
1.4 理论与方法的探索 21
第2 章稳健型股票价值投资模式的构建 22
2.1 经典价值特征与股票市场业绩的相关性分析 22
2.2 会计信息的价值相关性分析 30
2.3 稳健型股票价值投资的理论框架 34
2.4 序化求解的三个核心科学问题 37
2.5 本章小结 39
第3 章区间数据的全序化建模 40
3.1 全序化建模的问题描述 41

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第1 章绪论
1.1 研究背景与意义
1.1.1 研究的背景
股票投资决策是一项复杂的金融活动， 1990 年诺贝尔经济学奖获得者Markowitz 的投资组合理论① (modern portfolio theory) 为股票投资奠定了现代投资管理的理论基础(Markowitz， 1952). 随着世界经济一体化进程的加快，全球资本市场也得以快速发展，股票投资决策的重要性日益凸显. 有效的股票投资决策可以在一定的投资风险条件下实现投资收益的最大化或者在一定的投资收益水平上实现投资风险的最小化. 长期以来，国内外学术界?实务界针对这一问题开展了大量的?深度的研究，取得了丰硕的成果.
2007 年源于金融衍生产品过度膨胀的全球金融危机爆发，继而引发了人们对股票投资决策的重新审视. 在股票投资决策中，基础资产的有效选择是否更为重要? 股票选择策略究竟能否战胜市场? 如果存在获得超额收益的股票选择策略，其与“有效市场假说” (efficient markets hypothesis) 相违背吗? 如果存在获得超额收益的股票选择策略，其最终对资本市场效率的改进是贡献还是抑制? 面对后金融危机时代，面对日益重要但风险共生的股票市场，这一系列问题成为学术界?实务界(政府?企业?机构投资者?个体投资者等投资主体) 所共同关注的重点命题，而“股票选择决策” 也就成为“股票投资决策” 关键的基础研究问题.
长期以来，关于市场有效性的争论从未停止， “有效市场假说” 认为在可用信息集(历史价格信息?公共信息?内幕信息) 下无法获得超额收益，并相应地将市场有效性划分为三种形式: 弱式有效(weak-form efficiency)?半强式有效① Harry Markowitz 于1952 年发表的论文Portfolio selection 提出的现代资产组合理论是金融经济学理论的前驱工作，因为其开创性的工作，于1990 年与William F.Sharpe 和Merton H.Miller 三人共同获得了诺贝尔经济学奖. (semi-strong-form efficiency)?强式有效(strong-form efficiency). 然而，致力于探寻获得超额收益的股票选择策略的研究也从未间断. 事实上，作者认为超额收益的研究与市场有效性并不完全对立. 在超额收益模式被投资者学习并应用于股票投资操作的过程中，股票价格也不断向真实价值回复，进而提升了市场的价值发现功能. 因此，可以肯定，关于获得超额收益的股票选择策略的研究对于市场效率的改进具有至关重要的积极作用.

第1 章 绪 论 
1.1 研究背景与意义 
1.1.1 研究的背景 
股票投资决策是一项复杂的金融活动， 1990 年诺贝尔经济学奖获得者Markowitz 的投资组合理论① (modern portfolio theory) 为股票投资奠定了现代投资管理的理论基础(Markowitz， 1952). 随着世界经济一体化进程的加快， 全球资本市场也得以快速发展， 股票投资决策的重要性日益凸显. 有效的股票投资决策可以在一定的投资风险条件下实现投资收益的最大化或者在一定的投资收益水平上实现投资风险的最小化. 长期以来， 国内外学术界?实务界针对这一问题开展了大量的?深度的研究， 取得了丰硕的成果. 
2007 年源于金融衍生产品过度膨胀的全球金融危机爆发， 继而引发了人们对股票投资决策的重新审视. 在股票投资决策中， 基础资产的有效选择是否更为重要? 股票选择策略究竟能否战胜市场? 如果存在获得超额收益的股票选择策略， 其与“有效市场假说” (efficient markets hypothesis) 相违背吗? 如果存在获得超额收益的股票选择策略， 其最终对资本市场效率的改进是贡献还是抑制? 面对后金融危机时代， 面对日益重要但风险共生的股票市场， 这一系列问题成为学术界?实务界(政府?企业?机构投资者?个体投资者等投资主体) 所共同关注的重点命题， 而“股票选择决策” 也就成为“股票投资决策” 关键的基础研究问题. 
长期以来， 关于市场有效性的争论从未停止， “有效市场假说” 认为在可用信息集(历史价格信息?公共信息?内幕信息) 下无法获得超额收益， 并相应地将市场有效性划分为三种形式: 弱式有效(weak-form efficiency)?半强式有效① Harry Markowitz 于1952 年发表的论文Portfolio selection 提出的现代资产组合理论是金融经济学理论的前驱工作， 因为其开创性的工作， 于1990 年与William F.Sharpe 和Merton H.Miller 三人共同获得了诺贝尔经济学奖. (semi-strong-form efficiency)?强式有效(strong-form efficiency). 然而， 致力于探寻获得超额收益的股票选择策略的研究也从未间断. 事实上， 作者认为超额收益的研究与市场有效性并不完全对立. 在超额收益模式被投资者学习并应用于股票投资操作的过程中， 股票价格也不断向真实价值回复， 进而提升了市场的价值发现功能. 因此， 可以肯定， 关于获得超额收益的股票选择策略的研究对于市场效率的改进具有至关重要的积极作用. 
在众多的股票选择策略中， 价值投资最受关注. 价值投资理论也被称为稳固基础理论， 这一理论是在1929 年美国的股市灾难背景下诞生的. 股票市场的困境迫切需要更为理性的投资理论和方法， 立足于现实背景， Graham 和Dodd(1934) 着眼于股票“内在价值” 的综合分析， 提出了价值投资(value investing)理论. 该理论基于股票“内在价值” 与“安全边际” 的考量， 探寻价格偏离的股票， 进而寻找有利的投资机会， 为投资者的理性决策与判断提供了重要的理论支持. 20 世纪80 年代后， 由于动能效应?规模效应?逆转效应?一月效应等市场异象的发现， 试图探寻能够获得超额收益投资策略的研究不断涌现， 价值投资理论受到更为广泛的关注和重视. 
基于经典的价值投资理论， 在现实的投资实践中， 股票可以被分为两类: 价值型股票(value stock) 和成长型股票(growth stock). 其中， 具有高账面价值与市场价值比B / M (book to market equity ratios)?高投资收益率E / P (earnings toprice ratios)?高现金流价格比C / P (cash flow to price ratios) 等特征的股票被称为价值型股票. 相反地， 具有低B / M?低E / P?低C / P 等特征的股票则被称为成长型股票(Fama and French， 1998). 从现有研究成果来看， 大量的证据表明价值型股票的平均投资回报具有价值溢价效应， 能够产生超额收益(Fama andFrench， 1992. Lakonishok et al.， 1994. 肖军和徐信忠， 2004. 黄惠平和彭博，2010). 然而， 关于价值溢价效应的争论却从未停止. 一方面， 有研究证据显示基于E / P 等特征的价值溢价效应本身可能并不成立或者呈现不稳定特征. 另一方面， 在价值溢价效应产生原因的研究中， 尽管有风险补偿和行为偏差之争， 但研究均认为价值型股票为存在危机因素的公司. 因此， 基于经典价值投资理论而定义的价值型股票， 尽管有研究证据表明其具有价值溢价效应， 但能否在投资操作中获得稳定的投资回报仍然受到质疑. 尤其在当前经济运行风险日益增加， 股票市场不稳定因素日渐增多的现实状态下， 这一质疑更显突出. 
事实上， 从Graham 和Dodd 提出价值投资理念开始， 证券分析领域的学术界?实务界都在不断寻找更为理性?更为有效的股票选择策略. 面对当前现实的经济环境， 既然基于经典价值投资理论的价值型股票并不完全具备稳健型投资特性， 那么， 我们可以预见， 价值投资理论还将不断被创新并且得以继续发展. 本书认为， 个股的市场业绩是股票投资者在进行资产选择时所关注的直接目标， 而与个股相关联的公司实体运营中的经营业绩是股票资产“内在价值” 的根本(尽管宏观经济?“内幕消息”?市场专家意见等都可能推动个股市场业绩的提升)， 因此， 基于“公司经营业绩与股票市场业绩一致趋优” 特性的股票选择模式才更具备稳健型特征. 显然， 在当前资本市场风险日益加剧的现实背景下， 关于稳健型投资模式的研究具有更加重要的理论意义和现实的应用价值， 而这也就成为更具研究意义的新的股票价值投资研究方向. 
1.1.2 研究的意义 
1929 年10 月29 日(史称“黑色星期二”) 爆发的美国股灾， 使美国经济陷入了巨大的困境， 进而全球也进入了长达十年的经济大萧条时期. 在此背景下，价值投资理论应运而生， 该理论基于“内在价值” 和“安全边际” 提出了更为理性的投资模式， 既为投资者提供了有效的股票选择决策方法， 也为股票市场价值发现和价值实现功能的发挥提供了重要的理论支撑. 2007 年4 月2 日， 美国第二大次级房贷公司———新世纪金融公司向法院申请破产保护， 次贷危机开始引爆. 随后， 美国第五大投资银行贝尔斯登旗下两只基金严重亏损， 标准普尔?穆迪两家评级机构下调了1000 余种抵押债券的信用等级， 英国第五大抵押贷款机构北岩银行因次贷危机引致资金困境进而遭遇挤兑风潮， 摩根大通收购贝尔斯登， 美国第四大投资银行雷曼兄弟申请破产保护， 美国财政部接管房利美公司?房地美公司， 美国联邦储备系统?加拿大银行?欧洲中央银行?英格兰银行?瑞士国民银行和日本银行宣布联手救市， 冰岛面临“国家破产” 等一系列事件不断蔓延， 金融危机不断扩大并波及至全球， 实体经济也遭受巨大损失. 紧随其后， 受金融危机的冲击， 欧洲债务危机呈现日益恶化之势. 显然， 面对全球资本市场动荡不断加剧的现实格局， “稳健型” 投资模式的研究显得尤为重要. 同时， 基于经典的价值投资理论对价值型股票进行分析， 可以看出， 危机因素的存在则是价值型公司的共同特点. 那么， 在当前的经济形势下， 基于B / M?E / P?C / P 等经典的价值特征是否可以获得稳定的超额收益? 基于公司经营业绩?股票市场业绩一致趋优特性的股票选择模式是否具有“稳健型” 特征? “稳健型” 股票价值投资模式是否可以获得超额收益? 这一系列问题也就成为必须深入研究?分析并且回答的重要命题， 而本书的研究也正是围绕上述问题开展系统的分析和探讨. 显然， 从现实的经济格局和经典的价值投资理论综合考量， “稳健型” 股票价值投资模式的探索对于进一步发展和完善价值投资理论而言具有重要的研究价值. 
基于公司经营业绩?股票市场业绩一致趋优特性的“稳健型” 股票价值投稳健型股票价值投资研究———基于区间数据的序化建模与决策分析资， 从本质上来看属于多属性决策分析问题. 即以公司实体运营中的经营业绩(盈利能力?现金流量能力?营运能力?发展能力?偿债能力等) 指标为条件属性， 以股票市场业绩(股票的个股回报率) 指标为决策属性， 分析公司经营业绩评价指标中与股票市场业绩相关的关键关联因素， 进而基于经营业绩指标中关键属性的综合比较， 做出有优劣关系或者说序关系的股票选择决策判断. 显然，对于“稳健型” 的股票选择决策而言， “稳健型” 股票选择决策方法的构建至关重要. 实际上， 股票选择决策是以个股为评价对象， 通过对个股的某些指标进行综合评价， 进而获得个股的排序结果. 因此， 可以看出， 决策方法的构建需要解决如下三个问题: 第一， 综合评价指标体系的构建. 第二， 评价指标体系中各指标权重的度量. 第三， 面向对象集的全序化方法的建立. 尤其需要说明的是， 本书研究的核心目标是建立“稳健型” 投资模式， 所以， 如何将“稳健型” 特征纳入到决策方法和技术的设计过程中显得尤为重要. 在方法构建的过程中， 本书将以序化建模为主线， 基于人工智能理论和股票价值投资理论的有机结合， 建立“稳健型” 的排序决策方法. 事实上， “稳健型” 的排序决策方法和技术对于决策者而言往往是值得信赖的， 毕竟， 风险厌恶是决策者的一类重要决策行为模式. 因此， 可以肯定， “稳健型” 排序决策方法的构建不仅仅为“稳健型” 股票价值投资提供可靠的决策技术， 同时， 其也能够为风险厌恶型决策者提供更具一般性?普适性的全序化技术. 
20 世纪80 年代初， 我国就开始了形式多样的股份制尝试①， 从小型国有企业和城市集体企业到个别大型的国有企业相继进行了股份制试点， 股票发行方式则为半公开或公开形式， 股票的一级市场随之出现. 1986 年9 月， 中国工商银行上海市信托投资公司将飞乐音响公司?延中实业公司的股票进行柜台挂牌交易，这成为股票二级市场的雏形. 1990 年上海证券交易所?深圳证券交易所相继创立， 正式拉开了中国股票市场发展的序幕. 伴随中国股票一级市场?二级市场的形成， 证券行业的自律组织———中国证券业协会于1991 年8 月成立. 在市场形成初期， 由于缺乏统一的法律法规和有效的监管， 股票市场显现混乱迹象， 乃至引发了投资者抗议舞弊行为的深圳“8??10 事件”②， 在此背景下， 1992 年10 月① 
②20 世纪80 年代之前， 在农村地区农民按照“以资带劳?以劳带资” 的方式集资， 兴建的股份制乡镇企业成为改革开放以来股份制的最早尝试. 20 世纪80 年代初， 中国人民银行抚顺支行代理抚顺红砖厂面向企业发行股票?成都市工业展销信托股份公司向全民和集体所有制单位发行股票?广东省宝安县联合投资公司向社会发行股票?北京天桥百货公司向社会公开发行股票等一系列尝试， 为中国资本市场的发展奠定了基础1992 年8 月10 日， 由于股票的供不应求现象， 在深圳相关部门组织的新股认购中发生了舞弊行为进而引发了公众抗议行为， 这一事件被称之为“8??10 事件”， 该事件也成为我国设立全国性证券监管 
机构的重要原因中国证券监督管理委员会成立. 同年12 月， ?关于进一步加强证券市场宏观管理的通知? 由国务院正式发布， 进而确立了由政府对证券市场进行统一管理的运行体制， 标志着中国证券市场的全国性市场形成并初步发展. 中国证券监督管理委员会成立后， ?股票发行与交易管理暂行条例? ?公开发行股票公司信息披露实施细则? ?禁止证券欺诈行为暂行办法? ?关于严禁操纵证券市场行为的通知??证券经营机构股票承销业务管理办法? ?证券经营机构证券自营业务管理办法??证券投资基金

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