股权分置与股市定价问题研究

我国股市的长期波动与一、二级市场扭曲的定价密切关联，深层次上源于股权分置与改革设计的不彻底。本书尝试将比较制度分析和金融工程的理论与方法有机结合，构建一个全新的理论框架，以揭示股权分置改革与股市定价机理及演变之间的内在关联，并回答IPO抑价、“大小非”和新股发行制度改革等相关热点问题。
　 本书内容分为二篇：第一篇“股权分置制度分析”，主要研究股权分置的定价结构、权利结构、绩效结构、制度结构的内在互补性和绩效传导、上市公司业绩滑坡现象，以及证券市场发展战略的重新审视；第二篇“股权分置改革分析”，基于期权视角研究了非流通股流通权价值问题，并应用这一框架分析评价股权分置改革试点、对价规律、对价公允性及“大小非”减持意愿问题，最后对“大小非”解禁的市场效应进行实证分析，以验证理论的正确性；第三篇“股市定价机理分析”，重点转入中国股市的定价机理及制度变革背景下的演变研究，提山流通股三维定价结构假说，并就一、二级市场的定价谜团给予全新的理论诠释。
　　本书适合证监会、交易所、证券业协会等证券市场的管理人员阅读，也适合高等学校经济管理类的科研人员和在读研究生参考。

第1章 切入点研究——微观绩效与制度结构
关于我国股票市场的制度缺陷，经过多年的争论探讨，学者们基本达成共识，那就是“股权分置”，相关文献简直可以用汗牛充栋来形容。但作者仍然觉得这个问题有进一步讨论的必要，并打算从一个全新的视角来看待这个问题：一方面，部分上市公司同时兼有A股和B股，或兼有A股和H股，这本身说。明三个市场之间有着某种天然联系；另一方面，总的来看三个市场相互之间又基本处于一种有效分割的状态。因此，我们认为，市场分割为我们提供了丰富的研究素材，因为根据比较经济学的理论观点，不同事物呈现出相同或相似的特征，其背后肯定是某种相同的因素在起作用；反之亦然，内在本质的不同也必然决定了不同事物拥有不同的表面特征。因此，按照流通股的不同，上市公司可以分为A股、B股和H股三个市场以及兼有A、B股和A、H股的交叉板块，从整体上比较不同市场不同板块的绩效状况，进一步结合相应制度结构的比较，就可以找到制度研究的切入点所在。
　　1.1 中国证券市场发展概括
中国重新建立证券市场是改革开放的结果。在计划经济体制下，政府按照统一的计划分配经济资源，组织生产建设活动，证券市场没有存在的必要；企业资金严重依赖财政拨款，不可避免地造成资金使用上的“预算软约束”，这正是国有企业经济效益不高的根源所在。……