欧美主权债务风险溢出效应及中国应对策略研究

贴合实际，内容丰富 

金融危机以来欧美主权债务高位运行问题日益突出，其潜在的溢出效应构成未来重大不确定性风险源。本文研究分析欧美主权债务风险溢出效应问题，通过创新理论分析框架，结合欧美经验数据的实证分析，研究欧美主权债务风险演变趋势及其可持续性，客观揭示欧美主权债务风险溢出效应传导机制、传导渠道及影响程度，评估欧美债务风险叠加对国际货币体系及中国外汇储备安全性的溢出效应，在此基础上提出防范主权债务风险负向溢出效应的国际政策协调与中国开放宏观战略选择。研究表明，欧债危机直接根源在于欧元区成员国财经纪律松弛不断推升财政风险，而金融危机超常规赤字政策使本已债台高筑的财政风险暴露出来。美国财政债务高位运行问题既有金融危机背景下超常规救助的因素，也与美国特定的财经制度安排相关。欧美主权债务风险溢出效应的理论机制主要是三个方面，即对金融资本市场、大宗商品价、国际贸易等产生溢出效应。欧美主权债务风险上升本质上反映欧美主权信用风险升级，即使考虑金融危机期间超常规的量化宽松货币政策，美欧仍难以实现财政债务负担率的稳定，预示财政政策空间的缩窄。中国应对欧美主权债务溢出效应的战略选择需要以外储管理创新及产能过剩治理为重点。

陈建奇，男，经济学博士后。现任中央党校国际战略研究院世界经济室副主任、副教授，兼任教育部北京大学人力资本与国家政策研究中心研究员。2014年任浙江省长兴县副县长。2008年以来先后担任财政部国库司国库现金管理专家、财政部国际司国际财经问题顾问。曾在福建省财政厅、交通银行总行工作，承担中央党校省部班等班次教学工作。在《经济研究》等杂志上发表论文100多篇，主持国家社会科学基金等多项课题研究。

欧美主权债务风险不仅受到相关各国的重视，也受到世界其他主要国家的持续关注。究其原因，在于欧美属于世界最大的发达经济体，欧美债务风险所释放的影响远远超过本国的范围，通过金融、贸易、产业等渠道向其他国家产生溢出效应。如果世界各国不加强协调共同应对风险，那么可能对其他国家乃至全球经济产生重大影响。从国际金融渠道看，欧美拥有全球最重要的国际金融中心，欧美债务风险升级的直接影响是主权债务相关资产大幅缩水，企业尤其是金融机构资产负债表将面临挑战，有些企业可能因此出现资不抵债而面临倒闭，股市将大幅下挫。在当前金融全球化的背景下，持有欧美主权债务的其他国家企业尤其是金融机构将面临资产缩水难题，资本市场同步大幅震荡的情况或难避免。另外，当今世界国际货币体系由美元及欧元主导，而支撑美元及欧元货币稳定的是欧美的信用，从本质上看，欧元及美元就是欧美央行对货币持有者的负债，欧元、美元的信用与欧美财政主权债务信用相当。欧美主权债务风险上升最根本的体现是欧美信用风险的升级，动摇了支撑欧元、美元稳定的最根本因素，欧元及美元可能因此出现波动，国际货币体系稳定性将受到影响。?从贸易及产业渠道看，欧美是世界上最开放的经济体，与全球其他国家的联系极为紧密，也成为其他很多国家的重要贸易伙伴，在此情况下，欧美主权债务风险上升将缩窄财政政策空间，财政整顿构成经济下行的压力，由此将降低对其他国家的进口需求，导致其他国家贸易下降。如果欧美主权债务风险没有得到有效的控制，那么欧美主权债务问题可能引发本国经济大幅减速，由此将通过国际贸易渠道对其他经济体形成紧缩效应，结果是全球经济面临较大的下行压力。与此同时，从全球产业分工看，欧美位于产业技术最前沿。欧美主权债务风险升级客观上形成对科技创新支持的财税政策空间的缩窄压力，欧美科技创新步伐可能会受到影响，对全球前沿技术的创新构成负面影响，由此将对其他经济体产业转型升级及结构调整形成外部冲击。综合欧债危机以来的情况看，欧债危机并不孤立，它已经呈现向金融领域传染的迹象。结合主权债务CDS（信用违约互换）变化与金融部门CDS 变化的关系，可以发现，欧洲主权债务CDS 变化与金融部门CDS 呈现显著的正相关关系，本次欧债危机引起的国债CDS持续上升，导致金融部门CDS 也出现上升现象，欧债危机呈现向金融部门传染的现象。欧债危机影响金融部门的另一渠道是影响商业银行的资产，如果欧债出现违约，商业银行持有的相关主权债务资产将出现亏损，某些商业银行将陷入困境，由于商业银行在金融系统乃至实体经济中扮演非常重要的角色，其危机可能引发金融系统性危机。相比2008年雷曼兄弟的资产，欧债危机可能影响的商业银行资产显然高几个数量级，因而，欧债危机对商业银行乃至金融经济的影响难以低估，如果欧债危机没有得到有效控制，那么通过金融渠道等溢出效应可能成为欧债危机影响的重要表现。