中国国家资产负债表2015——杠杆调整与风险管理

中国政府坐拥百万亿净资产

　　根据报告，2013年中国国家总资产691.3万亿，总负债339.1万亿，相应有净资产352.2万亿，其中净金融资产16万亿。从2007-2013年，国家负债率由41.8%提高到49%，整体负债率提高较快，其中2009、2012、2013年上升明显。

报告认为，中国政府有足够主权资产覆盖主权负债，较长时期内，中国发生主权债务危机为小概率事件。养老金缺口及银行显性和隐性不良资产在内的或有风险负债值得关注。　

中国政府拥有足够主权资产覆盖主权负债

报告认为，从国家层面的资产负债率的变化趋势看，2007～2013年，国家负债率由41.8%提高到49%，上升7.2个百分点，年均提高1.2个百分点。其中，2009年、2012年和2013年上升较为明显，分别上升2个百分点、3.2个百分点和1.5个百分点。这说明，国家负债率上升与全球危机和国内经济下滑密切相关。

中国发生主权债务危机为小概率事件

对于国内外都非常关注的全社会杠杆率问题，报告估算了居民、非金融企业、政府与金融机构这四大分部门杠杆率的基础上，加总得到全社会总的杠杆率。2014年末，中国实体部门（不含金融机构）的债务规模为138.33万亿元，实体部门杠杆率为 217.3%。2014年末中国经济整体（含金融机构）的债务规模为150.03万亿元，全社会杠杆率为 235.7%。

全社会杠杆率快速增加需保持高度警惕

　　社科院的估算与一些国际机构有所不同。麦肯锡估算，2014年末中国全社会杠杆率高达278.9%。即便如此，报告认为，无论取何种口径，中国杠杆率快速上升都是确定无疑的事实，需保持高度警惕。　　　　

通过改革保持经济增速是去杠杆关键

　　报告还对杠杆率调整和风险管理提出了建议。调整杠杆有“分子对策”和“分母对策”。

　　报告不赞成将企业部门杠杆向居民部门转移，更不赞同通过推动股价上升，同时借以增发股票或IPO，进一步增加权益，来降低企业杠杠率的做法。提出了期限错配、资本机构错配，以及货币和资产错判三个结构性风险。 

李 扬

中国社会科学院学部委员，国际欧亚科学院院士。经济学博士。

国家金融与发展实验室理事长。

中国社会科学院经济学部主任。

第十二届全国人大代表，全国人大财经委员会委员。

中国金融学会副会长。中国国际金融学会副会长。中国城市金融学会副会长。中国海洋研究会副理事长。中国博士后科学基金会副理事长。

中国社会科学院原副院长，第三任中国人民银行货币政策委员会委员。

曾五次获得“孙冶方经济科学奖”著作奖和论文奖。2015获“中国软科学奖“。同年获首届“孙冶方金融创新奖”。

专业领域：金融、宏观经济、财政。

张晓晶

中国社会科学院经济学部研究员、副局级学术秘书，中国社会科学院研究生院教授、博导；中国宏观经济运行与政策模拟实验室首席专家。主要研究领域为开放经济宏观经济学、增长理论与发展经济学。曾赴斯德哥尔摩经济学院、哈佛大学与美国国家经济研究局、国际货币基金组织从事访问研究。参与国家“十一五”、“十二五”和“十三五”规划的研究咨询工作,出版专著十余部，发表论文百余篇，曾获得两次 “孙冶方经济科学奖”和一次“中国图书奖”。
常欣

2001年毕业于中国人民大学，获经济学博士学位。现任中国社会科学院经济研究所宏观经济研究室主任，研究员。主要研究方向为宏观经济、公共经济、制度经济。2004年8月至2005年8月赴美国耶鲁大学经济系经济增长中心进行访问研究。出版《规模型竞争论——中国基础部门竞争问题》和《增长动力转换论——基于中国需求面的体制视角研究》两部专著。在《经济研究》《经济学动态》《中国工业经济》等经济学重要刊物上发表学术论文二十余篇。主持或参与国家社科基金课题和中国社会科学院课题十余项。