养老金金融学（养老金译丛）pdf/txt下载_在线阅读全文

编辑推荐

　　《养老金金融学》一书系统介绍了退休保障领域的主要挑战和机遇。本书结合了金融/统计的严密分析以及对真实养老金机构的调查，以期对那些想了解资本市场和资本积累/耗散的人以及管理公司养老金基金和风险管理目标的养老金经理从书中获益。”
　　沃顿商学院养老金研究理事会执行董事
　　OliviaS.Mitchell
　　“本书内涵丰富且语言谦虚适度，全书整体逻辑性强，书中每章都包含思考题，有助于读者巩固刚学习的知识。”
　　《养老金时代》
　　“这本书的独特之处在于，它讨论了许多其他书籍未涉及的具体养老金问题。”
　　《欧洲投资与养老金》
　　“……本书为金融理论和实践提供了全面且可靠的基础。”
　　《养老金世界》

内容简介

　　养老金是一项重大的公共政策问题。在多数国家，养老金占据了政府财政的很大比重，且随着“婴儿潮”一代渐渐退休，预测这一比例将继续增大。此外，私人养老金也是金融市场的主要组成部分，对储蓄、投资和经济增长有着重要的影响。
　　随着全球养老金危机渐渐逼近，从事养老金或养老金周边行业的实践者和研究者应当从多学科角度了解养老金。《养老金金融学》正是为所有从事本行业的实践者和研究者所写，书中讨论了养老金规划中经济决策的金融因素，并为金融理论和实践提供了全面且可靠的基础，包括：
　　■ 各类投资资产
　　■ 根据不同资产类别，进行个人财富分配
　　■ 公司养老金金融学
　　■ 支付/给付阶段的缴费确定型养老金计划
　　的金融因素

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作者简介

　　大卫布莱克（David Blake）
　　大卫布莱克，是伦敦卡斯商学院的养老金协会会长、养老金经济学教授，兼平方英里咨询公司的董事长。他曾任伦敦城市大学商学院的证券业项目主任、伦敦商学院和伦敦政治经济学院的研究员、伦敦大学伯贝克学院的金融经济学教授。他是许多组织，包括美林、德意志银行、瑞士联合银行、法国巴黎银行、麦肯锡公司、英国公平贸易局、英国国家统计局、英国政府精算部门、英国国家审计办公室、英国劳工和养老金部、英国财政部、英格兰银行、英国首相政策办公室和世界银行的顾问。1996年6月，他成立了养老金协会，承担对养老金相关问题的高规格研究并在互联网（http//:www.pensions-institute.org）上发表其研究的相关内容。

目　　录

前言
第1章养老金基金持有的投资资产
1.1 货币市场证券
1.2 债券和贷款
1.3 股票
1.4 集合投资工具
1.4.1 单位信托和开放式投资工具
1.4.2 投资信托
1.4.3 保险产品
1.4.4 交易所买卖基金和增长保证基金
1.5 不动产
1.5.1 房产
1.5.2 土地
1.5.3 收藏品

前 言 
第1章 养老金基金持有的投资资产 
1.1 货币市场证券  
1.2 债券和贷款  
1.3 股票  
1.4 集合投资工具  
1.4.1 单位信托和开放式投资工具  
1.4.2 投资信托  
1.4.3 保险产品  
1.4.4 交易所买卖基金和增长保证基金  
1.5 不动产  
1.5.1 房产  
1.5.2 土地  
1.5.3 收藏品  
1.6 金融衍生产品  
1.6.1 远期和期货  
1.6.2 期权、认股权证和可转换债券  
1.6.3互换  
1.6.4 远期利率协议  
1.6.5 合成证券  
1.7 另类投资  
1.7.1 公共市场策略  
1.7.2 私人市场或私募股权策略  
1.7.3 自然资源  
1.8 社会责任投资  
1.9 全球证券托管业务  
1.10 不同资产的特征和用途  
1.10.1 资产的特征  
1.10.2 资产的用途  
1.11 结论  
思考题  
本章附录标准差、在险价值和相关性  
参考文献  
第2章 个人理财：个人财产资产配量 
2.1 简介  
2.2 个人财产资产差异配置模型  
2.3 结论  
思考题  
参考文献  
第3章 企业养老金融资 
3.1 养老金负债评值：精算学和经济学中的研究差异  
3.2 养老金与公司资产负债表：会计学与经济学研究的差异  
3.3 养老金基金资产分配  
3.3.1 资金充裕的养老金基金  
3.3.2 资金不足的养老金基金  
3.3.3 债务与收入增长相关的养老金基金  
3.3.4 投保型养老金基金  
3.4 养老金基金与雇主利润、信用评级和股价的关系  
3.4.1 收益性  
3.4.2 信用评级  
3.4.3 股价  
3.5 结论  
思考题  
参考文献  
第4章 缴费确定型养老金计划——支付阶段 
4.1 支付阶段最佳缴费确定型养老金计划  
4.1.1 随机的养老金计划设计  
4.1.2 风险因素  
4.1.3 控制变量  
4.1.4 模拟输出  
4.1.5 选择最佳资产分配策略  
4.1.6 风险和缴费率之间的权衡  
4.2 收费  
4.2.1 收费类型  
4.2.2 收益的减少  
4.2.3 缴费的减少  
4.2.4 改变收费结构及隐性收费  
4.3 持续性 
4.3.1 持续率  
4.3.2 为失效保单调整收费申报  
4.4 结论  
思考题  
本章附录收费  
A.1 收入的减少  
A.2 缴费减少  
A.3 保单失效的调整  
参考文献  
第5章 缴费确定型养老金计划——给付阶段 
5.1 年金  
5.1.1 购买方式  
5.1.2 保险类别  
5.1.3 其他情况  
5.1.4 其他特征  
5.1.5 付款方式  
5.1.6 年金成本的分解  
5.1.7 死亡率阻力  
5.2 给付阶段的最佳缴费确定型养老金计划  
5.2.1 替代分布方案  
5.2.2 随机养老金方案设计  
5.2.3模拟输出  
5.2.4 短寿的影响  
5.2.5 每年定期给付的决定  
5.3 结论  
思考题  
参考文献  
第6章 收益确定型养老金计划 
6.1 收益确定型养老金计划的分类  
6.2 固定收益负债  
6.3 养老金计划的期权构成  
6.4 期权估值  
6.5 成员、发起人和基金经理的养老金计划偏好  
6.6 结论  
思考题  
参考文献  
第7章 养老金基金管理 
7.1 养老金基金的作用  
7.2 养老金基金管理者的职责  
7.3 基金管理方式  
7.4 DB计划和DC计划的不同基金管理策略  
7.5 基金管理者与信托公司的关系  
7.5.1 确定信托公司的目标和义务  
7.5.2 确定信托公司的基准投资组合  
7.5.3 投资风险预算  
7.6 被动型基金管理  
7.7 主动型基金管理  
7.7.1 主动型股票—基金管理  
7.7.2 主动型债券基金管理  
7.7.3 主动—被动综合基金管理  
7.8 资产负债型管理  
7.8.1 盈余风险管理  
7.8.2 缴费风险管理  
7.8.3 主要的资产负债型管理策略  
7.9 Myners关于机构投资的报告  
7.10 结论  
思考题  
本章附录7A投资目标问卷  
本章附录7B收益确定型养老金基金中的最佳缴费率和资产 
配置方案的推导过程  
参考文献  
第8章 养老金计划绩效评估和归因 
8.1 事后收益  
8.2 积极管理型基金之比较基准  
8.3 积极管理型基金的投资组合绩效风险调整措施  
8.3.1 基于风险调整超额收益的绩效度量  
8.3.2 基于α的绩效评估  
8.4 积极管理型基金绩效归因  
8.5 负债驱动型绩效归因  
8.6 既得投资绩效  
8.6.1 缴费确定型基金投资绩效  
8.6.2 收益确定型基金投资绩效  
8.7 与绩效挂钩的基金管理费用  
8.8 基金经理绩效的评估频率  
8.9 结论  
思考题  
本章附录对效力函数的附加说明  
参考文献  
第9章 养老金计划的风险管理 
9.1 对冲目标  
9.2 运用期货的风险对冲  
9.2.1 运用股票指数期货的风险对冲  
9.2.2 运用债券期货的风险对冲  
9.2.3 运用外汇期货的风险对冲  
9.3 运用期权的风险对冲  
9.3.1 运用个股期权的风险对冲  
9.3.2 运用股票指数期权的风险对冲  
9.3.3 运用债券期权的风险对冲  
9.3.4 运用货币期权的风险对冲  
9.4 运用互换合同的风险对冲  
9.5 长寿风险对冲 
9.5.1 长寿风险  
9.5.2 新兴风险对冲工具：长寿（生存）债券  
9.5.3 长寿债券的含义  
9.5.4 死亡相关衍生工具  
9.6 结论  
思考题  
参考文献  
第10章 养老金基金保险 
10.1 养老金保护基金  
10.2 其他金融机构和补偿计划对养老金保护基金的启示  
10.2.1 银行业金融监管  
10.2.2 人寿保险公司的金融监管  
10.2.3 金融服务补偿计划  
10.2.4 养老金基金金融监管  
10.2.5 养老金收益担保公司  
10.3 PPF所面临的风险  
10.3.1 道德危机  
10.3.2 逆向选择：劣质品驱逐优质品  
10.3.3 系统性风险  
10.3.4 政治风险  
10.4 风险处理办法  
10.4.1 针对雇主的股权索赔  
10.4.2 最大化索赔支付  
10.4.3 与筹资不足水平有关的风险导向保费  
10.4.4 养老金计划的筹资标准  
10.4.5 严格监管以及养老金计划筹资不足公司的公开曝光  
10.4.6 评论  
10.5 结论  思考题  
本章附录Marcus（1987）和 Vanderhei（1990）模型  
参考文献  附录 
附录A金融计算  
A.1 终值：一次性支付  
A.1.1 单利  
A.1.2 复利：年复利  
A.1.3 复利：更加频繁的复利  
A.1.4 统一利率和实际利率  
A.2 现值：一次性支付  
A.2.1 现值：年贴现  
A.2.2 现值：更频繁地贴现  
A.3 终值：多次支付  
A.3.1 无规律支付  
A.3.2 有规律支付  
A.4 现值：多次支付  
A.4.1 无规律支付  
A.4.2 有规律支付：基于每年贴现的每年支付  
A.4.3 永续年金  
A.5 收益率  
A.5.1 单一时间段的收益率  
A.5.2 内部收益率或货币加权收益率  
A.5.3 时间加权收益率或几何平均数收益率  
附录B收益和收益率曲线  
B.1 收益  
B.1.1当期收益率  
B.1.2 到期收益率  B.2 收益率曲线  
B.2.1到期收益率曲线  
B.2.2 票息收益率曲线  
B.2.3 平价（或互换）收益率曲线  
B.2.4 即期（或零息）收益率曲线  
B.2.5 远期收益率曲线  
B.2.6 年金收益率曲线  
B.2.7 滚动收益率曲线  
附录C久期和曲率  
C.1 久期  
C.2 曲率  
附录参考文献  
译后记

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　　 5.1 年金
　　终身年金是一种金融合约，为年金购买者的余生提供固定收入（Blake，1999）。
　　养老金计划的主要目标在于：
　　（1）为养老金领取者及其家属的余生提供足够的退休收入保障。
　　（2）消除养老金领取者在失去经济保障的顾虑。
　　这意味着养老金计划的主要目的在于筹集收入，而非资本，因为只有满足一定条件的某种收入流才能保证上述目标的实现（尤其在于，养老金计划是终身的，并且不受通货膨胀的影响）。因此，年金是缴费确定型养老金计划分配阶段的一个重要特征。
　　年金由人寿保险公司出售。大型公司为其退休员工提供年金，而小型公司从人寿保险公司购买年金。
　　年金包含各种类型，我们在此谈谈一些主要类型。
　　5.1.1 购买方式
　　（1）趸缴年金：年金的成本一次性支付。
　　（2）期缴（或分期付款）年金：年金（这里是指递延年金或延期年金）成本的支付是定期的分期付款（固定保费或弹性保费），就像一种组合的缴费确定型养老金计划。在支付阶段，存在支付值和退保金额。支付值等于已付保费加上投资回报后减去成本。退保金额等于支付值减去退保手续费，这通常会在退保结束时减少为零。如果投保人在支付阶段死去，那么保单的退保金额将成为投保人的遗产；同样，投保人可以在支付期取回全部退保金额。这里还有另外一种情况：
　　（3）双重年金：保单只有在超过被投保最低年限后，才能提取支付值（例如：五年），同时，为防止提前取款，退保金额总是低于支付值。
　　5.1.2 保险类别
　　（1）单生年金：当年金受益人去世，停止支付。（不退还资本余额）。
　　（2）联合终身年金：当所有投保人中第一位去世，停止支付；第二投保人在此日期后将无法再收到付款。

5.1 年金 
　　终身年金是一种金融合约，为年金购买者的余生提供固定收入（Blake，1999）。 
　　养老金计划的主要目标在于： 
　　（1）为养老金领取者及其家属的余生提供足够的退休收入保障。 
　　（2）消除养老金领取者在失去经济保障的顾虑。 
　　这意味着养老金计划的主要目的在于筹集收入，而非资本，因为只有满足一定条件的某种收入流才能保证上述目标的实现（尤其在于，养老金计划是终身的，并且不受通货膨胀的影响）。因此，年金是缴费确定型养老金计划分配阶段的一个重要特征。 
　　年金由人寿保险公司出售。大型公司为其退休员工提供年金，而小型公司从人寿保险公司购买年金。 
　　年金包含各种类型，我们在此谈谈一些主要类型。 
　　5.1.1 购买方式 
　　（1）趸缴年金：年金的成本一次性支付。 
　　（2）期缴（或分期付款）年金：年金（这里是指递延年金或延期年金）成本的支付是定期的分期付款（固定保费或弹性保费），就像一种组合的缴费确定型养老金计划。在支付阶段，存在支付值和退保金额。支付值等于已付保费加上投资回报后减去成本。退保金额等于支付值减去退保手续费，这通常会在退保结束时减少为零。如果投保人在支付阶段死去，那么保单的退保金额将成为投保人的遗产；同样，投保人可以在支付期取回全部退保金额。这里还有另外一种情况： 
　　（3）双重年金：保单只有在超过被投保最低年限后，才能提取支付值（例如：五年），同时，为防止提前取款，退保金额总是低于支付值。 
　　5.1.2 保险类别 
　　（1）单生年金：当年金受益人去世，停止支付。（不退还资本余额）。 
　　（2）联合终身年金：当所有投保人中第一位去世，停止支付；第二投保人在此日期后将无法再收到付款。 
　　（3）联合最后生存者年金 （也即联合生存年金）：直到第二位投保人（通常是未亡配偶）去世，才停止支付。通常，在第一位年金受益人去世后，年金的利率将降低，为原来的1/2或2/3。年金金额取决于两位投保人的年龄差异以及性别。 
　　（4）幸存者（或遗传应享）年金：付款将在投保人（承保生命期内）去世开始，持续到保单受益人去世（即年金受益人）；当受益人先去世，在这种情况下，保单将毫无价值。 
　　（5）团体年金：包含一群人，例如公司员工，不一定要名字，可以是一些特征（比如年龄和性别）。 
　　5.1.3其他情况 
　　（1）临时年金：在固定期限内支付或一直支付直到年金受益人去世，看哪种更早。 
　　（2）确定年金：不管年金受益人是否去世，在固定期限内支付。 
　　（3）全部年金：付款将一直持续，直到年金受益人去世。 
　　（4）最低保证年金（一定期限的年金）：无论年金受益人的寿命长短，付款须在最低期限内完成（如：五或十年）。 
　　（5）最低保障和重叠年金：同时支付配偶的收入及保障期的收入。 
　　（6）比例式年金：当年金受益人去世，支付自上次付款后未付的全部金额（年金可每年支付是一重要特点）。 
　　（7）保本年金：当年金受益人去世时，资本余额将支付给他或她的受益人，包括： 
　　1）现金退还年金：一次性退还年金资本余额。 
　　2）分期偿还年金：分期偿还年金资本余额。 
　　5.1.4 其他特征 
　　（1）健康——受损终身年金：未来年金受益人预计将比一般的年金受益人经历更为严重的死亡事故（比如由致命疾病造成，或者事实上，由生活方式引起，比如抽烟者），此年金比标准年金利率更高。 
　　（2）长期护理——长期护理年金：它附有一份长期护理保单，提供未来潜在的护理费。 
　　（3）性别——双性的年金：对于男性和女性，其年金率是相同的。对于传统年金，在给定购买价格下，由于男性死亡率通常较高，支付给男性的年金比女性更多。因此，双性的年金中包含男女交叉补贴。 
　　（4）税收——强制购买年金（CPA）：年金总额取决于所得税。在一些国家，如英国，其使用EET税制，负责养老金安排（即养老金计划的缴费部分及投资回报是免税的，但是给付中的养老金须征税），在缴费确定型养老金计划中，通常人们在退休日当天被强制性一次购买终身年金。由于年金总额会涉及税收补贴，它被当作收入进行征税。相反，自愿购买终身年金通常是由纳税后资源所构成的。这种年金被称为任意终身年金（PLA）。考虑到年金支付涉及收入和资本回报两方面，税务局就任意终身年金只对其收入部分进行征税。 
　　5.1.5 付款方式 
　　1.付款时间 
　　即时年金（迟付年金）：第一期结束时开始付款。 
　　到期年金（预付年金）：第一期期初开始付款。 
　　递延年金（延期年金）：第一次付款推迟一段时间。 
　　阶段性年金（阶段性或交错型既定权）：定期购买一系列年金。 
　　2.付款频率 
　　每月一次。 
　　每季度一次。 
　　每半年一次。 
　　每年一次。 
　　3.货币面值 
　　本币。 
　　主要外国货币。 
　　4.付款类型 
　　定额年金：年金期间按名义价值计算支付固定金额。其他类型年金支付可变金额。 
　　下降型年金：指在将来特定时间支付金额降到一定程度的年金。 
　　可调年金：定期重置利率（比如，每三年一次）。 
　　上升型年金：如不断增长的年金，这种年金按固定利率（比如5%）逐年增长，此年金开始支付的金额要比定额年金相同数量的支付额更低。 
　　指数化年金：指支付金额按照消费者物价指数同比增长的年金。 
　　限制价格指数化（LPI）年金：在通货膨胀达到一定程度（如每年2.5%），弥补通胀造成的损失。 
　　投资型年金：其中在美国最著名的案例是“可变年金”。由TIAA-CRFF（美国大学退休股票基金会中的教师保险和养老金协会）于1952年在美国第一次发行。一次性购买多元化基金中的股份（主要股票），并且将被购买的股份定期卖出来提供年金。年金的多少取决于基金的收入和资产增长率，如果资产价值大幅下跌，那么年金也将下降。所以此类型年金与定额年金相比，有一定的波动性。但是，因为定额年金是基于政府债券的回报，所以基于股票回报的投资型年金将会有较高的收入。（假设年金的持续时间足够长，投资型年金的收费不多）。在英国，投资型年金是有利润和股份联系的一种年金。它们允许更大范围的投资，包括股票，并且取得与基础资产业绩相关的收入。这些收益可以通过收益性基金或者常规的单元型基金取得。 
　　利润型年金：投资于一家保险公司的利润基金和年金资本总额是基于一个假设或预期的年度分红率（如8%）。初始支付低于同等水平的年金，但是高于设定的红利，当然随后的年金增长率会更低。如果设定的分红率结果超过实际宣布的分红率，那年金就贬值了。一些供应商提供了一个两层的奖金制度：一种是，一旦宣布就不能被取消的年度复归红利；还有一种是，仅适用于有问题的一年，而后几年会提高或下降的年度红利。尽管年金会波动，但利润型年金一般都会提供一个有保障的最低年金。与下文的连接年金相比，利润型年金平滑作用使之风险更低。基金会受到很多其他成本的影响，比如每年的管理成本、保险单签发手续费，某些情况下还有机构设立费。而最近的一项创新是有担保的利润型年金，不论潜在的投资效益如何，它都会提供一个最低的年度收入。利润型年金的例子详见表5.1。 
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