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编辑推荐

颠覆成千上万投资者既有观念的经典

改变我们世界观的伟大数学家关于金融的革新发现

内容简介

《市场的（错误）行为》以分形视角观察金融市场的行为，推翻了作为当代金融分析基础的“*游走”理论。通过分形模型，市场表现被重新阐释。本书是现代金融理论标准工具和模型的一次革命性重估，书中的观点颠覆了成千上万投资者的既有观念。

作者简介

贝努瓦·B·曼德尔布罗特

著名数学大师，20世纪*影响力的数学家，其分形理论对经济学和金融学产生了深刻影响。

曼德尔布罗特

耶鲁大学数学教授，也是IBM托马斯实验室资深客座教授，其*的成就是创立了分形几何。他获得了美国国内外的无数奖项，包括世界最高成就奖之一的沃尔夫物理学奖、日本科技奖等。他的著作《自然界分形几何学》是数学领域的经典。《市场的（错误）行为》是他面向金融读者的第一本书。

目　　录

目录

第1部分老路

第1章风险、破产与收益

“现代”金融理论建立在一些摇摇欲坠的神话之上，导致我们低估了金融市场的实际风险。

第2章掷币还是飞箭?

如何只根据偶然性的运作来研究金融市场？

第3章巴舍利耶及其遗产

目录 第1部分 老路 第1章 风险、破产与收益 “现代”金融理论建立在一些摇摇欲坠的神话之上，导致我们低估了金融市场的实际风险。 第2章 掷币还是飞箭? 如何只根据偶然性的运作来研究金融市场？ 第3章 巴舍利耶及其遗产 金融理论的研究开始于一个世纪前一位熠熠生辉但被低估的法国数学家——路易斯?巴舍利耶。 第4章 现代金融大厦 现代金融理论体系——评估资产、构建投资组合以及估计风险——在巴舍利耶的工作基础上如何确立？ 第5章 现代金融理论的反例 传统的金融理论被不切实际的假设和错误结果所侵蚀。 图文：异象图 第2部分 新路 第6章 动荡的金融市场：预览 金融市场是动荡的——就像风或洪水。 第7章 关于粗糙度的研究：一个分形基础 一张股票价格图如何像蕨类植物的叶子? 图文：一个分形画廊 第8章 棉花之谜 金融分形观点的首要线索来自曼德尔布罗特对棉花的一项研究。 第9章 长期记忆性，从尼罗河到市场 分形金融的第二个线索来自英国水文学家哈罗德?艾德温?赫斯特对尼罗河的终身研究。 第10章 诺亚、约瑟夫和市场泡沫 金融市场两个重要的特点是剧烈的价格变动和长期依赖性——诺亚效应和约瑟夫效应。 第11章交易时间的多重分形性质 在金融市场，时间加速又减速，就像市场的多重分形模型所描述的那样。 第3部分 前途 第12章 金融的十大异端 金融市场如何现实地运作？ 第13章 在实验室 分形的研究如何改变金融? 注释 参考文献 索引 致谢

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前　　言

前言
2008年秋世界范围的市场崩溃有很多原因，仅举几个：贪婪的银行家、放纵的监管者和易受骗的投资者。但仍有一个不大明显的原因：我们对市场如何运作、价格如何波动、风险如何演化的理解太过有限。本书呼吁在国际范围应对这一问题。
市场是复杂而变化莫测的。9月29日的刺骨下跌——道琼斯工业平均指数一次7％、777点的暴跌——用历史术语来说，只是这一事实的一个特别戏剧性的演示。短短几个小时内，超过1.6万亿美元的美国工业价值被抹去，全球为5万亿美元。
当然，崩溃的最根本原因完全是由人引起的：过于乐观。危害我们大银行的次级抵押贷款基于错误的假设，以前所见的，将或多或少持续到未来：房价将保持上升，拖欠率将保持在预测范围内，迄今可行的对冲策略将一直可行。这种思想导致历史上的每一次金融泡沫——从17世纪荷兰的郁金香热到20世纪后期美国的网络公司。
但2007—2008年的信贷危机被一个对我们这一代而言的新现象所夸大：正如行业的日益复杂的计算机模型所反映的那样，我们对市场的理解过度自信。

前言
2008年秋世界范围的市场崩溃有很多原因，仅举几个：贪婪的银行家、放纵的监管者和易受骗的投资者。但仍有一个不大明显的原因：我们对市场如何运作、价格如何波动、风险如何演化的理解太过有限。本书呼吁在国际范围应对这一问题。
市场是复杂而变化莫测的。9月29日的刺骨下跌——道琼斯工业平均指数一次7％、777点的暴跌——用历史术语来说，只是这一事实的一个特别戏剧性的演示。短短几个小时内，超过1.6万亿美元的美国工业价值被抹去，全球为5万亿美元。
当然，崩溃的最根本原因完全是由人引起的：过于乐观。危害我们大银行的次级抵押贷款基于错误的假设，以前所见的，将或多或少持续到未来：房价将保持上升，拖欠率将保持在预测范围内，迄今可行的对冲策略将一直可行。这种思想导致历史上的每一次金融泡沫——从17世纪荷兰的郁金香热到20世纪后期美国的网络公司。
但2007—2008年的信贷危机被一个对我们这一代而言的新现象所夸大：正如行业的日益复杂的计算机模型所反映的那样，我们对市场的理解过度自信。
利用这些模型，华尔街的银行把数十亿美元的赌注押在它们间接融资的抵押贷款的违约概率计算上。房利美，这个美国家庭理财银行家，开展了2万亿美元的按揭证券保险项目。美国证券交易委员会，这个美国股市监管者，于2004年决定在书写它的规则时相信市场模型：基于对违约概率的计算机计算，它决定证券商没有必要在手头保持和过去一样多的现金；它放宽了所谓的净资本法则，一项可以追溯到1930年的抵御违约的监管缓冲。其结果是：华尔街的借贷多于以往任何时候。例如在贝尔斯登，借贷多少和实际拥有多少之间的杠杆比率暴涨到33∶1。政府持续乐观，直到实行信贷紧缩：“我们对这些公司目前的缓冲资本非常满意”，仅仅在2008年崩溃之前的6个月，美国证券交易委员会主席说道。
然而不单是抵押贷款融资成问题。复杂的模型驱动的债务交易策略遍布世界。一个突出的例子是“固定比例债务债券”(CPDOs)，2006年由荷兰银行首次开发。CPDOs被作为从旺市企业债务中安全赚钱的一种方式出售给投资者，并提供高于标准国际银行贷款利率2个百分点的回报。投资策略很简单：当经理人连续盈利时，一旦积累了足够支付承诺回报率的钱，他们将抛售头寸。当面对连败时，他们将增加赌注——假设所有其他条件相同，当运气改变时，额外的“杠杆”将使他们收复失地。令人难以置信的是，早期的CPDOs从债务评级机构那里赢得超安全的AAA级信用标签。但是拉斯韦加斯的任何赌徒都知道，损失时增加赌注不是聪明的做法；它是所谓的逐损。为使其有效，在华尔街或是拉斯韦加斯，游戏不得不在刻板的、不偏不倚的随机性和无底的钱包基础上继续——你会在转运前破产，这不是恶作剧。
唉，金融市场不乏恶作剧。根据课本上的市场公式，2008年9月29日的暴跌应该永远不会发生：概率约为10亿分之一。但它确实发生了。
那么，什么出问题了? 某种程度上，是支持模型的假设。除了本书所描述的那些例外，标准金融模型侧重于所谓“典型的”市场行为：温和的价格变化，真实的或表面上的趋势，一个有风险但最终精密可控的世界。更好的模型为非典型的留有余地——但它们中的很多也基于“足够接近”近似。
这是一条重要信息，我们中的一位，曼德尔布罗特，自1963年以来一直为此而发展和抗争，并将其展示在本书中。
金融动荡并不罕见；它居于我们的市场核心。狂野的价格波动、企业倒闭、交易暴利——这些都是关键的现象。在所有这些戏剧性事件和力量中，它们对银行、监管者和投资者意义最大。即使它们不能被避免，我们也必须学会如何缓解。我们应重点关注行为的集中爆发，价格的非连续，而传统经济智慧认为这些不该发生，并称之为“统计异常值”。
研究市场时，正是看似异常的事物提供了最大的洞察力和威胁。生物学家知道研究疾病有助于更好地理解健康的身体。物理学家通过碰撞高能粒子了解普通物质。气象学家研究飓风以预测地方天气。经济学家呢?哦，相比之下，他们是一个离奇的冷漠群体。
我们在这本书首发4年后重新发行它，希望有些事情现在可以改变。第一版是成功的——尤其是在美国境外。它以11种语言面世，被英国剑桥大学指定为课程作业，获得过法兰克福书展的一个奖项。但是，最需要在伦敦、纽约华尔街和华盛顿为这本书举行一次听证会。正是在那里，2008年9月29日的种子被播下——在鲁莽的风险评估和放松的监管中。
现在是时候来结束银行家和监管者的井蛙之见了。公认的“足够接近”已不再是他们管理经济和市场的足够好的计算机模型。对典型市场条件的一次很好的把握已不再是足够的；所需要的是对市场如何运作和价格如何变动的真实理解。
在法兰克福，欧洲中央银行研究部有58名雇员。这是一些省级城市的家乐福或沃尔玛超市购物出口的员工规模。然而，一个大陆的货币政策建立在这个小团体的智力基础之上。
无疑，他们的努力被遍布全球的其他中央银行研究人员和学术经济学家的协作网络放大。还有那些研究中的大多数针对这些理解商业周期和通货膨胀机制的“典型”事件。其金融市场研究集中在理解银行自身的利率决定如何波及行业的现实工作上——用中央银行家的术语来说，是货币政策的“传导机制”。基础研究——深入到全球市场的定价动态学和波动性——被漠视。
我们渴望改变。金融经济学作为一门学科，相当于16世纪的化学：凌乱的已被证明的技能纲要、模糊的民间智慧、未经检验的假设和夸张的猜测。大部分集中于实际目标：为支付研究费用的任何人赚钱或避损，无论是银行或政府。但那没什么不对，它确实意味着——尤其在金融市场分析领域——科学信息流被私利大幅削减。银行研究部门已发现的某些新的有用信息，将不会与其他任何人分享。集中在利润，而不是知识上，它不太可能资助基础研究。
这就是公共部门需要介入的地方。在鼓励信息共享的环境中，经济学的基础研究需要拓展。华盛顿的国家自然科学基金会(NSF)、布鲁塞尔的欧洲研究理事会(ERC)、欧洲中央银行以及美联储，需要资助更多的基础研究。正如我们在本书其他地方所写的，需要一项经济学阿波罗计划——一次相当大的、促进人类知识的一致努力。我们需要以更接近于现实的精确度，理解不同种类的价格如何波动，如何衡量风险，以及财富如何取得和损失。没有这种知识，我们注定会一次次地崩溃。
 
耶鲁大学斯特林荣誉教授贝努瓦·B·曼德尔布罗特
科学商业出版社CEO、编辑理查德·L·赫德森

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媒体评论

世界*成就奖之一的沃尔夫奖颁奖词
曼德尔布罗特改变了我们的世界观。

诺贝尔经济学奖获得者保罗·萨缪尔森
《市场的（错误）行为》提出了许多原创性观点，给予经济学家极大的启发，曼德尔布罗特是为经济学带来“量子式革新”的伟大学者。

法国前总统萨科齐
曼德尔布罗特从不被惊世骇俗的猜想吓退，他强大而富有独创性，他的研究形成了现代信息理论的雏形。

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在线试读部分章节

序言
一位科学界的特立独行者

理查德?L?赫德森

独立是一种伟大的美德。为了说明这一点，贝努瓦?曼德尔布罗特(Benoit Mandelbrot)讲述了他父亲是如何在第二次世界大战中从德国占领下的法国从死神手里逃脱的。一天，一支法国游击队袭击了关押他父亲的那个集中营，他们解除了看守的武装，告诉所有被关押的犯人在德军主力回击前逃离。于是这些惊恐万分、迷失方向的犯人开始一起从高速路上向附近的利摩日逃跑。走了半公里，曼德尔布罗特的父亲觉得这样逃跑太愚蠢了，于是他自己离开了大部队和开阔的大路，只身一人闯进浓密的森林，往家的方向走去。没过多久，他听到了德军的斯图卡俯冲轰炸机向高速路上的大部队进行扫射。而他一个人在森林中则幸免于难。“这就是我父亲一生的行事方式，”他儿子回忆说，“他是一个独立自主的人——我也一样。”

战争期间还是一个少年的曼德尔布罗特现在很有名。他在巴黎拿到了博士学位，成为众多汇聚美国的欧洲科学家之一，长期从事科学探索，xxii得到了人们的赞赏。他创造了数学科学的一个新分支——分形几何学；他把它应用于多个看起来不太可能的领域；他得到了不计其数的奖励和媒体的关注。战争年代教会他的独立——他自称由于他的经历，他被战争固化了(warhardened)——使他的行为总是与其他人不同。因此他在自己坚持的领域与别人产生了很多争执。他称自己为特立独行者。他的意思是，自己一生只做了自己觉得正确的事情，致力于那些总不被关注的、不属于特定科学领域的事物。

“在我生命中相当长的时间里，我一直是一个孤独的骑手，我并没有被这种孤独感所困扰。”他说道。或者正像一个有数学思维的朋友指出的，他始终面对每一种风尚做正交运动。

序言 一位科学界的特立独行者 理查德?L?赫德森 独立是一种伟大的美德。为了说明这一点，贝努瓦?曼德尔布罗特(Benoit Mandelbrot)讲述了他父亲是如何在第二次世界大战中从德国占领下的法国从死神手里逃脱的。一天，一支法国游击队袭击了关押他父亲的那个集中营，他们解除了看守的武装，告诉所有被关押的犯人在德军主力回击前逃离。于是这些惊恐万分、迷失方向的犯人开始一起从高速路上向附近的利摩日逃跑。走了半公里，曼德尔布罗特的父亲觉得这样逃跑太愚蠢了，于是他自己离开了大部队和开阔的大路，只身一人闯进浓密的森林，往家的方向走去。没过多久，他听到了德军的斯图卡俯冲轰炸机向高速路上的大部队进行扫射。而他一个人在森林中则幸免于难。“这就是我父亲一生的行事方式，”他儿子回忆说，“他是一个独立自主的人——我也一样。” 战争期间还是一个少年的曼德尔布罗特现在很有名。他在巴黎拿到了博士学位，成为众多汇聚美国的欧洲科学家之一，长期从事科学探索，xxii得到了人们的赞赏。他创造了数学科学的一个新分支——分形几何学；他把它应用于多个看起来不太可能的领域；他得到了不计其数的奖励和媒体的关注。战争年代教会他的独立——他自称由于他的经历，他被战争固化了(warhardened)——使他的行为总是与其他人不同。因此他在自己坚持的领域与别人产生了很多争执。他称自己为特立独行者。他的意思是，自己一生只做了自己觉得正确的事情，致力于那些总不被关注的、不属于特定科学领域的事物。 “在我生命中相当长的时间里，我一直是一个孤独的骑手，我并没有被这种孤独感所困扰。”他说道。或者正像一个有数学思维的朋友指出的，他始终面对每一种风尚做正交运动。 记住这些，对于理解本书中曼德尔布罗特的观点非常重要。他所讲述的不是哈佛、伦敦、枫丹白露，或者他所在的耶鲁大学那些一般的商学院所能教授的。事实上，他在所涉及的每个领域都曾经是最早的、反主流的、惹麻烦的。这些领域包括统计物理学、宇宙论、气象学、流体力学、地貌学、解剖学、分类学、神经病学、语言学、信息技术、计算机图表，当然还有数学。尤其在经济学领域，他备受争议。他在20世纪60年代初第一次涉足这个领域就引起了一场风暴。后来成为麻省理工学院著名经济学家的保罗?H?库特纳(Paul HCootner)认为曼德尔布罗特的工作是1900年至今“投机价格理论最具革命性的发展”。但后来他开始批判曼德尔布罗特的内容细节和“救世主式的语调”。此后一直如此。许多经济学机构都认识他，发现他有许多令人感兴趣的想法，但采纳时又很不情愿(不完全相信他)。这使他成为改变金融理论最重要的力量，但那些机构却发觉他令人困惑。 对于更宽广的世界和比那些在麻省剑桥或英国剑桥教师休息室更多的读者来说，这本书是一个总结。xxiii曼德尔布罗特所说的非常重要，并且关系到金融领域的每一个专业人员、市场的每一个投资者，以及任何一个想知道他们的钱是怎样以惊人的速度得到和失去的人们。 从一开始，曼德尔布罗特就像一个科学家那样从理论和经验的角度接近市场。正如爱因斯坦的名言所说，“一切科学的宏大目标都是用最细微的假设或公理的逻辑演绎来覆盖大量经验主义的事实的”。这曾是曼德尔布罗特的目标。对于他来说，股票的交易是个“黑匣子”，一个复杂的、多样化的、难以捉摸的系统，要用基于物理学工具的概念化的数学工具来研究。他首创的这种方法从20世纪60年代开始，已获得了巨大的发展。它提出了一种科学的市场观，不同于你在其他任何投资学、市场学和经济学传统书籍中所看到的。 因而，读这本书不会让你变得更加富有，但会让你变得更加明智，从而使你避免变得越来越穷困。

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