市场微观结构实证

本书研究金融市场中的交易制度，这些制度所依赖的经济学原理，以及用来分析它们所产生的数据的统计模型。本书针对的读者是金融经济学领域的研究生和高年级本科生，以及打算运用委托单管理系统的从业人员。本书中大部分内容只需读者对经济学和统计学有一个基本的了解便可掌握。
我开始写这本书是因为我感觉当时市场微观结构的实证研究领域需要一本标准统一、权威和综合的论述。现在这一需求仍然存在。可能有一天当这一领域中的研究达到完美和停止时，这样一本书才会被写出来。我只是尽力发现和阐述一些至少在目前看来会决定这一领域研究进程的主题。
这些主题中有三个尤为重要。第一个主题是在很多最重要的市场中占主导地位的制度：(电子)限价委托单簿，本书中的很多内容可以被认为是试图去理解这一交易机制；第二个主题是不对称信息，不对称信息是指交易者带到市场上的信息的质量参差不齐，这一点经常成为一些人交易的动机，但也会导致其他人更高的交易成本；第三个主题是线性时间序列分析，这一主题包括一系列的统计工具，这些工具被证明不仅在描述证券市场数据时，而且在刻画这些数据所依赖的经济结构时，都很有帮助且经得起推敲。
虽然本书中关于制度、经济和统计的内容可以被单独或有选择性地阅读，但这些观点之间却存在着一个天然的顺序。因为真实世界中的交易机制几乎触发了对所有其他问题的研究，所以前面的章节提供了一个容易理解且自成体系的总结。当这一框架被确立之后，随之而来的经济分析看上去会更加有的放矢。统计时间序列模型会被用来支持、反驳或修正经济分析。

乔尔·哈斯布鲁克是纽约大学斯特恩商学Kwnnwrh G.Langone 商业管理和金融学教授。他的研究领域是市场微观结构。教学之外，他还曾担任纽约证券交易所（NYSE）和美国证券交易所（AMEX）顾问，并曾在投资科技集团（ITG.lnc）的科学顾问董事会和纳斯达克（NASDAQ）经济顾问委员会

　　1.1.2 经济结构中的机制
微观结构分析通常针对非常具体的用来完成交易的机制或协议。一个普遍和重要的机制就是连续限价委托单市场机制。而一整套的机制则包括：搜寻、竞价、拍卖和代理商市场，以及各种各样的衍生品市场。这些市场的运行机制有很大的相似性：很多市场是混合市场。
　　1.1.3 价格的多重特征
市场出清价格(至少像在瓦尔拉斯卖者喊价中生成的价格)很少在微观结构分析中出现。在任何一个单独的时刻，都可能有多个价格存在。这些价格取决于交易方向(买入或者卖出)、交易必须完成的速度、代理商的身份或其他特征，以及代理商及其对手之间的关系(当然，还有代理商的数量)等。一些价格(比如买价和卖价)可能是假定的或预期的。
　　1.2 流动性
证券市场有时会根据它们自身的流动性来划分。流动性的精确定义只存在于一些独特的模型环境中。但这个词所表达的含义在实业界和学术界的语言中已经被广泛认可和理解。
流动性包含经济概念中通常所指的弹性，在一个流动性高的市场里，需求或供给的小变动不会造成大的价格变化；流动性还指交易成本，而这一成本通常是与证券的买卖价格不同的，流动性高的市场有低的交易成本；流动性有一些动态的特质，在一个流动的市场里，在短期内完成买人或卖出的交易和相比将这一交易扩展到较长时间而言，交易成本不会显著上升。
流动性往往被定义为“深度、广度、弹性”。在一个深度的市场中，如果我们比现在市场上的价格稍微高一点标买价，就会有大量可被售出的资产出现；如果标出的卖价比当前市价低，就会出现大量资产被一个或几个买家所寻求。一个容量大的市场有很多参与者。他们中没有谁能够对市场施加显著影响。在一个弹性好的市场中，与交易过程相关的(与基本面估值相对)对价格的影响很小并且很快就会消失。
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